JPMorgan Uyardı: Savaş Belirsizliği Fed Beklentilerini Altüst Etti, Piyasalar İki Yönlü Dalgalanıyor

Fed'in faiz kararları artık yalnızca enflasyon ve istihdam verilerine değil, bir savaşın seyrini izleyen petrol piyasalarına da bağlı hale geldi. JPMorgan'ın varlık yönetimi yöneticisi Kay Herr, 24 Mart 2026'da Bloomberg'e yaptığı açıklamada durumu sade bir cümleyle özetledi: "Piyasalar Fed kararı etrafında sallanıyor."

Tablo Bir Anda Nasıl Değişti?

Şubat ayının son günlerine kadar küresel piyasalar, Fed'in 2026 yılında birkaç kez faiz indireceğini fiyatlıyordu. Büyüme beklentileri ılımlı, enflasyon gerileme eğilimindeydi. Sonra savaş başladı.

ABD-İsrail'in İran'a yönelik operasyonları 28 Şubat-3 Mart haftasında piyasaları sarstı. Ham petrol fiyatları kısa sürede 100 dolar eşiğini aştı; hisse senetleri satış dalgasıyla karşılaştı, korku endeksi VIX ise 25-27 bandına fırladı. Yatırımcılar "savaş belirsizliği" adını verdikleri yeni bir fiyatlama rejimine uyandı.

Kronoloji: Üç Haftalık Sarsıntı

5-6 Mart: Petrol 2023'ten bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Hisseler haftayı sert düşüşle kapattı. Aynı hafta açıklanan zayıf istihdam verileri "stagflasyon" kelimesini piyasa gündemine taşıdı. Hem büyüme yavaşlıyor hem de enerji kaynaklı enflasyon tırmanıyor; bu ikili baskı, Fed'i köşeye sıkıştırdı.

9-11 Mart: "Savaş kısa sürebilir" temalı siyasi açıklamalar petrolde geçici bir düşüş sağladı. Borsalarda tepki alımları geldi. Ama oynaklık yerli yerinde kaldı; VIX 25 civarında dalgalanmayı sürdürdü.

18 Mart sonrası: Enerji altyapısına yönelik riskler ve bölgesel haber akışı yeniden tırmandı. Fiyatlar, gelen her manşete anında tepki vermeye başladı. Piyasa "anlık rahatlama" ile "yeniden tırmanış" arasında sıkışıp kaldı.

24 Mart İtibarıyla Piyasaların Anlık Fotoğrafı

Bugün itibarıyla tablo çarpıcı bir ayrışmayı yansıtıyor:

• S&P 500 (SPY): -%0,35 — ralliler hızla satılıyor, düşüşler ise kısa süreli tepkiler alıyor.
• Petrol ETF'si (USO): +%3,6 — savaşın kazananı enerji cephesi.
• Altın (GLD): Yatay — güvenli liman talebi ile yükselen reel faizin baskısı birbirini dengeliyor.
• 7-10 Yıl Hazine Tahvili (IEF): Gerileme var; tahvil fiyatları düşerken getirileri yükseliyor.
• Dolar Endeksi (UUP): Sınırlı artıda, güvenli liman talebi dolara hafif destek veriyor.

CME FedWatch verilerine göre Mart toplantısında faizin sabit kalması beklentisi son derece yüksek. Dahası, 2026 yılı genelinde beklenen toplam indirim sayısı da belirgin biçimde azaldı. Goldman Sachs Varlık Yönetimi ve Standard Chartered gibi kurumlar, ilk anlamlı faiz indirimini artık Eylül 2026'ya öteliyor.

Savaş ile Faiz Arasındaki Gizli Kanal

Peki savaş, Fed kararlarını nasıl bu kadar doğrudan etkiliyor? Mekanizma aslında oldukça doğrusal: Savaş → enerji fiyatı yükselişi → enflasyon beklentileri tırmanışı → Fed'in faiz indirme eşiği yükseliyor.

Bu zincirin kritik halkası "ikinci tur enflasyon etkileri." Ham petrol pahalandığında yalnızca benzin fiyatları artmıyor; nakliye, üretim, tarım gibi pek çok sektörde maliyet artışları devreye giriyor. Bu da genel fiyat düzeyi üzerinde kalıcı bir baskı yaratabilir. Fed'in tam da bu noktada dikkat ettiği şey, enerji şokunun "geçici mi, yoksa kalıcı mı" olduğu sorusu.

Şu an için Fed'in mesajı "yakın vadede sabır." Yetkililer, enerji kaynaklı enflasyon baskısının ne kadar süreceğini ve ikinci tur etkilere dönüşüp dönüşmeyeceğini yakından izliyor.

İki Farklı Senaryo, İki Farklı Piyasa

Piyasaların önünde şu an net olarak iki yol var:

1. Gerilim azalırsa: Petrol geri çekilir, oynaklık düşer. Faiz indirim beklentileri sınırlı da olsa öne çekilebilir. Büyüme hisselerine ve teknolojiye yönelik alımlar geri döner. Bu senaryoda risk iştahı toparlanır.

2. Gerilim sürerse ya da derinleşirse: Petrol 100 doların üzerinde kalmaya devam eder; uzun vadeli tahvil getirileri yükselir; büyüme ve teknoloji hisseleri baskı altında kalır. Enerji, savunma ve emtia şirketleri göreli olarak güçlü seyreder. Fed'in indirim takvimi yılın sonuna, hatta 2027'ye kayabilir.

Temel risk: Hormuz Boğazı'nda ciddi bir kesinti ya da enerji altyapısına yeni bir saldırı, her iki senaryonun da dışında bir "şok" dönemine kapı açabilir.

Sonuç: Piyasalar Artık Jeopolitik Haritayı Takip Ediyor

JPMorgan'ın uyarısı özünde şunu söylüyor: Geleneksel "enflasyon düşüyor, Fed indirir" anlatısı yerini çok daha karmaşık ve belirsiz bir denklemine bıraktı. Yatırımcılar artık her ekonomik veri kadar her siyasi açıklamayı da yakından izlemek zorunda.

Piyasalar sallanmaya devam edecek. Asıl soru, bu salınımın hangi yönde sonuçlanacağı.