Fed İkilemde: Enflasyon Yükselirken İşsizlik Artıyor

Amerikan Merkez Bankası, son on yılın en zorlu para politikası denklemlerinden biriyle yüzleşiyor: Enflasyon hâlâ hedefe inmemişken işgücü piyasası aniden frenledi. Bu iki zıt sinyal aynı anda çalmaya başlayınca Fed'in hareketi de felç oldu.

Bir Ekonomistin Uyarısı

UBS ekonomisti Abigail Watt, 24 Mart 2026'da Bloomberg'e verdiği değerlendirmede Fed'in önündeki yol haritasını sert bir dille çizdi: Fiyat baskıları hedefin üzerinde seyrediyor, işgücü piyasası ise belirgin biçimde ivme kaybediyor. Watt'a göre bu iki koşulun aynı anda yaşanması Fed'i alışılmadık bir köşeye sıkıştırıyor. Ne çok erken adım atabilir ne de sonsuza kadar bekleyebilir.

Zira rakamlar konuşuyor: Ocak 2026'da Fed'in birincil göstergesi olan çekirdek PCE (Kişisel Tüketim Harcamaları) enflasyonu yıllık yüzde 3,1'e tırmandı. Aynı dönemde manşet PCE yüzde 2,8 ile yüzde 2 hedefinin çok üzerinde. Bunların yanında Şubat'ta tarım dışı istihdam 92 bin kişi azaldı ve işsizlik oranı yüzde 4,4'e yükseldi.

Fed Ne Yaptı?

18 Mart 2026'da toplanan FOMC, politika faizini yüzde 3,50–3,75 aralığında değiştirmedi. Karar metninde "ekonomik görünümdeki belirsizlik yüksek, enflasyon bir miktar yüksek, her iki hedefteki risklere dikkatli bakıyoruz" ifadesi öne çıktı. Yalnızca bir isim, Guvernör Stephen Miran, 25 baz puanlık indirim için muhalif oy kullandı.

Aynı gün yayımlanan ekonomik projeksiyonlar (SEP) ise yılın geri kalanı için fazla umut vermiyor: Fed, 2026 sonu için medyan politika faizini yüzde 3,4 olarak öngörüyor. Bu, mevcut seviyeden yalnızca 25–50 baz puanlık bir indirim anlamına geliyor. Kısacası, hızlı bir gevşeme döngüsü masada değil.

Hangi Veriler Endişe Yaratıyor?

Sorun yalnızca tek bir göstergede değil, veri karışımının bütününde yatıyor.

Enflasyon cephesinde TÜFE, Şubat itibarıyla yıllık yüzde 2,4 ile görece sakin görünüyor. Ancak bu yüzey görüntüsü yanıltıcı olabilir. Çekirdek PCE'nin yüzde 3,1'de olması ve Şubat'ta toptan fiyatları ölçen ÜFE'nin aylık yüzde 0,7 artmasıyla üretici maliyetleri yeniden hız kazandı. Bu rakam, tüketiciye doğru ilerleyen ikincil bir enflasyon dalgasının habercisi olabilir.

İşgücü cephesinde ise tablo daha karanlık. Şubat'taki 92 binlik istihdam kaybı ve yüzde 4,4 işsizlik oranı tek başına dikkat çekici. Buna ek olarak Ocak JOLTS verisi, açık iş sayısının 6,9 milyona gerilediğini gösterdi; bu, pandemi sonrası dönemin en düşük seviyelerinden biri. St. Louis Fed'in "low-hire, low-fire" (düşük işe alım, düşük işten çıkarma) olarak tanımladığı bu donuk denge, piyasanın gerçekten durgunlaştığına işaret ediyor.

Piyasalar Ne Okuyor?

Faiz patikasının bu denli kısıtlı tutulması kısa vadeli tahvil getirilerini yüksekte tutmaya devam edecek. ÜFE'nin sürprize neden olması ve SEP'in sınırlı indirim mesajı bir arada değerlendirildiğinde; uzun vadeli faizlerin "yüksek ama zirveye yakın" seyri, hisse piyasalarında seçici bir tablo ve dolarda dalgalı bir görünüm beklenebilir. Değişken faizli borç taşıyanlar, düşük marjlı sektörler ve uzun vadeli yatırım finansmanına ihtiyaç duyan şirketler bu ortamda en kırılgan kesim olmaya devam ediyor.

Neden Bu Kadar Zor?

Fed'in ikilemine asıl derinliği kazandıran şey şu: Erken faiz indirimine giderse enflasyon yeniden hız kazanabilir. Çok uzun beklerse işgücü piyasasındaki kırılma derinleşir, tüketim zayıflar ve resesyon riski artar. İkisi aynı anda sorun yaratıyorsa, tek bir hamle her iki ateşi birden söndüremiyor.

Buna Cleveland Fed'in dikkat çektiği "artık mevsimsellik" olgusu da ekleniyor: Ocak ve Şubat PCE okumaları, hükümet kapanmasının ardından takvim değişikliklerinden etkilenmiş olabilir. Bu da ilk çeyrek verilerinin yorumlanmasında ekstra ihtiyat gerektiriyor.

Olası Senaryolar

1. Bekle-gör devam eder: Şubat ÜFE gibi "sıcak" fiyat verileri sürerken istihdam ılımlı kalırsa Fed yılın büyük bölümünde elini taşın altına koymaz. SEP'in ima ettiği tek indirim senaryosu hayat bulur.

2. İşgücünde kırılma: İşsizlik yüzde 4,5'i aşar, istihdam art arda negatife dönerse Fed enflasyon henüz tam inmese bile "risk yönetimi" gerekçesiyle sınırlı bir indirim sinyali verebilir.

3. Enflasyon yeniden hızlanır: 9 Nisan'da açıklanacak Şubat PCE verisi sürpriz derecede yüksek gelirse, indirim beklentileri ötelenecek ve tahvil piyasalarında yeni bir satış dalgası gündeme gelebilir.

Gözler Hangi Tarihlerde?

Önümüzdeki haftalarda üç kritik veri Fed'in elini yeniden şekillendirebilir:

• 31 Mart: Şubat JOLTS (açık iş ve işe alım akışları)
• 4–5 Nisan civarı: Mart istihdam raporu
• 9 Nisan: Şubat PCE — bu veri belki en kritik olanı. Çekirdek aylık yüzde 0,3'ün üzerinde gelirse indirim masadan kalkar; yüzde 0,2 veya altında olursa ılımlılaşma anlatısı güçlenir.

Sonuç

Fed şu an iki ateş arasında. Hem enflasyonun yapışkanlığını yönetmek hem de zayıflayan işgücü piyasasını gözetmek zorunda. Mart SEP'i "sabır ve sınırlı indirim" çizgisini netleştirdi; ancak bu çizginin ne kadar süreceğini önümüzdeki haftalarda gelecek veriler belirleyecek. Piyasalar için en tehlikeli senaryo ise belirsizliğin uzaması: Hem enflasyon hem işsizlik yönünde karmaşık sinyaller Fed'i hareketsiz kılıyor, bu hareketsizlik de kendi başına bir risk olmaya devam ediyor.